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国信证券反弹进入后半程

发布时间:2019-08-15 10:34:54

国信证券:反弹进入后半程 2015-10-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

支撑这轮牛市的基本要素中,改革牛预期有过起落毕竟尚未实现,但是以创业板为代表的新经济,盈利预期一直在兑现、从未被打破。只看到交易上的安全边际,却没有看到估值(盈利)上的安全边际,这可能是市场上个月仍然悲观或者不主动的重要原因。经历足月反弹后,建议把后半段的操作交给市场,并且进行盈利方面的验证。

上周市场进入趋势性上行轨道。整九月上证跌4.8%而十月以来已上涨11%;创业板指上月涨4. %而本月已涨17.6%。早知如此,最佳策略是在9月中旬满仓以待,除了国庆长假外盘的bug,是否有其他迹象在暗暗指引市场?记得上证跌破 000乃至到2850的时候,悲观的看法是要到2500去,小票方面的股价安全边际更是无法诉说。比较中肯的说辞,是在当时位臵,有些个股开始出现长期买点,从而可以进行左侧投资。

什么叫股价安全?很多人可能并没有搞懂,以为估值安全才是价格安全,从而忽视了基于交易关系的安全也是一种价格安全。9月份的市场实际上就存在这种交易上的安全边际,说白点,没人卖的市场也是安全的。

如果仅仅如此,那我们的探讨似乎已经结束。除了交易安全,估值安全是否完全不值一提呢,如果仅仅是基于交易上的反弹,一个月前“极少数个股有安全边际,小票们泡沫还很大”这类话,现在岂不是更加值得警惕?自12年盈利增速见了6%的底后,创业板成分指数归属母公司净利润分别增长26%、 1%以及今年中报的 6%。预期方面,今明两年净利润增长分别达54.5%和40%。即,我们这轮长长牛市,曾经因为杠杆问题造成股市的上串和下跳,但是创业板的盈利预期从未被打破(可以追溯到这轮牛市的起点,12年底)。

可见支撑这轮牛市的基本要素中,改革牛预期有过起落毕竟尚未实现,但是以创业板为代表的新经济,其盈利预期一直在兑现、从未被打破。9月中旬市场仍然悲观或者不主动的原因,除了被前期去杠杆吓到,可能是只看到了交易上的安全边际,却没有看到估值(盈利)上的安全边际。

9月15日收盘后的动态估值是40X/2015PE(在6月份曾达到85X),彼时的2016PE是28.6X。一个月后,也就是现在创业板的2016PE上升到40X左右,建立在今明两年54%和40%的增速预期上。假设今年的利润增速比较靠谱,40X/40%的组合出现在10月下旬,是否还有提升空间呢?14年的春季行情高潮出现在2月中下旬,对应了41X的动态PE;而15年虽然没有春季行情但属于大牛市行情,所以我们看到了年初的 2X到四月初的54X甚至于在六月份最高超过85X。

往者不可谏,来者犹可追,记住一个可能和一个不可能。第一,重回存量博弈的可能,第二,重回杠杆繁荣的不可能。

存在即合理,无法准确预判创业板指数的点位怎么办——前期交给理性,后期交给市场。比如2400点在一周之内就被攻克,这是上周我们拿14年初高点比对得出的点位。比如在14年上半年的存量博弈中,动态PE也曾回落到 4X的位臵。最后,不要忽视对增长的验证,十月份的季报披露会造成估值波动。

配臵主线不变:十三五规划(最大的风口)、景气被持续验证行业、事件性热点行业以及三季报业绩反转型行业。

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